文／高寶書版
作者／陶冬
（圖片翻攝自網路）
前言
在短短的三個月時間裡，筆者應邀為九家名列全球五十大基金的董事局或CIO作關於中國的演講，這是史無前例的。過去一年中會有一至兩次這種機會，今年殊不相同。過去實體經濟企業的董事局想見我，現在海外金融經濟頂級決策者對中國的興趣激增。
在人民幣國際化的大潮流下，在滬港通的號角聲中，中國資金邁向海外，海外資金也試探著伸向中國，一個大趨勢慢慢地展現在我們面前。這個趨勢可能是我們華人投資者一輩子遇到一次的投資機會，同時金融市場海內外融合之路又充滿著挑戰、風險和不確定性。
中國經濟對世界的影響愈來愈大。自從全球金融危機和「四萬億投資計畫」（編註：四萬億即四兆），中國需求便成為全球市場的焦點，中國PMI（即採購經理人指數）數字牽動著資金的神經，其輻射力遠遠超出中資股票的範圍。
中國政府的各項政策，不僅影響中國經濟，也影響從日本、德國到巴西、澳大利亞等其他許多國家。同時，中國房地產泡沫和地方平臺債務違約風險，近來也成為市場關注的風險熱點，相對於歐洲經濟、美元、安倍經濟學、黃金這些known unknown，中國的去槓桿過程是一個unknown unknown，萬一處理不當可能產生的震盪，是難以預估的。
相對於美國經濟，中國經濟的透明度和研究水平均不足，與其經濟的體量和影響力頗不匹配，與市場的需求頗不相配。曾經有一位基金經理對筆者說：「如果我想了解美國經濟，隨時有二十個經濟分析師為我服務；如果我想了解中國經濟，信得過的不超過五位，而且一半正在天上飛，無法作conference call。」市場從未像今天這樣渴求對中國經濟的細緻、獨立、前瞻性的分析。
全球危機爆發至今，已經六年有餘了。各國央行先後採取了非常規的貨幣政策，通過製造天量的流動性，來平息市場恐慌、拯救本國經濟和就業。這些非常規的擴張政策，對金融資產價格的刺激作用，遠遠大過對實體經濟的説明，究其緣由，在於銀行的金融仲介功能壞死，央行所製造的流動性無法通過銀行傳導到有需要的企業和個人手中，於是產生出一方面失業人數高企，另一方面股市債市屢創新高的尷尬。
美國經濟相對於歐日中經濟，起碼見到持續復甦的跡象。這是因為美國在危機中讓房市和勞工市場放手一跌，跌出了均衡價格，之後儘管銀行放貸不力，復甦還是慢慢地顯現出來了。其他幾個大國則選擇了通過印鈔票維穩，迴避市場價格的終極調整，在改革上雷聲大雨點小，結果經濟增長仍在人為刺激和邁向通縮之間徘徊。貨幣擴張可以帶來一時的安穩，但是絕對無法替代改革，如果印鈔票可以解決結構性問題的話，羅馬帝國就不會毀滅了，辛巴威已經成為世界超級強國了。
各國經濟走勢開始出現分歧，央行政策的步調開始不一致，甚至方向上也不一致。美國聯準會率先停止購債計畫，加息看來只是時間的問題。中國人民銀行曾經開始抽取流動性，但是隨著經濟下行壓力增加，政策立場轉成「中性適度」，翻譯成一般人看得懂的中文就是「有定向寬鬆但無全面降息降准」。黑田剛剛發起又一輪量化寬鬆，德拉吉的腳也放在QE踏板上了。央行政策各自變招，而且看資料行事，不可避免地降低政策的透明度，市場波動幅度自然加大，發生動盪的機會自然上升。這揭開了風險資產市場新的一頁，對於市場參與者，既是危險又是機會。
臺灣經濟近年略有起色。一則兩岸交流改善，中國要素帶來新的需求；二則IT產品升級加速，電子產品週期帶來訂單。同時內需有所上升，前幾年房價也見繁榮。不過，中國IT產業近來崛起頗快，而且是全產業鏈的崛起。中國本土聰明手機產品已經構成對海外品牌重大衝擊，相信今後勢頭更猛。也許中國品牌無法成為王者，但是估計可能顛覆現有的王者，而這輪衝擊波，對臺灣、韓國廠家影響最大。
本書所集文章，幾乎都是在飛機上寫的，比較短，時效強。除了個別資料可能過時外，經濟分析的邏輯、論據和結論今日大致依然成立。本書年初在中國內地率先出版，加入最新文章後與臺灣讀者見面。所有文章均為筆者個人意見，不代表筆者所在公司的立場，亦非投資建議或勸誘。感謝高寶出版社的盛意和編輯的努力，文責筆者自負。
1.1 十年一變的大趨勢
投資中國，其實是一件容易的事情。每十年看對一個大趨勢便足夠了。
二十世紀九十年代，中國經濟的大趨勢是出口熱。鄧小平南方講話之後，經濟特區崛起，東南沿海地區湧入大量外資。在外部大環境上，全球化生產外包方興未艾，香港、台灣的工廠轉移。
這些使中國的出口產業出現了一次質的飛躍，我們成了世界加工廠，中國經濟的第一桶金也是由此而來的。在這個過程中，曾經發生過許多重大事件，如亞洲金融危機以及朱鎔基的鐵腕調控。不過今天回首望去，那些事件不過是歷史長河中的浪花，早已無影無蹤了。出口熱，才是那時的大故事、真故事、賺錢的故事。
在剛剛過去的十年，中國經濟的大趨勢是房地產熱。加入WTO，將中國經濟推上了一個新的台階，重組銀行、清理資本市場先後完成，由此帶來了信貸的巨額擴張，資產的潛在價值得以釋放。資產價格暴漲，城市人口資產收入大增，是那十年的風景線，由此又帶來了一輪產能擴張、基建擴張，內需開始成熟。
在這個過程中，石油價格由每桶20美元飆升至140美元，再跌回30美元。全世界金融銀行業，差一點在百年一遇的金融海嘯中沒頂。不過十年後再看這些，也不過是潮起潮落。房地產熱、基建熱，才是彼時改變中國經濟長期發展軌跡的大故事、真故事、賺錢的故事。
◎今後十年的大趨勢
今後的十年中，中國經濟的大趨勢又是什麼？筆者認為，消費乃大故事。2008年，美國佔全世界消費的30%，中國僅佔4.3%，至2020年估計中國可以佔到全世界消費的23%，略超過美國成為全球最大的消費市場。
擴大內需的口號其實已經提出多年，國民整體購買水平也有明顯提高。不過經濟由出口主導向內需拉動的轉型上，過去幾年卻效果不彰。這場金融危機，令主動轉型變成了被迫轉型，美國人「寅吃卯糧」的生活方式已經走到盡頭，中國靠出口(主要是出口至美國市場)拉動的增長模式自然變得難以為繼，起碼失去了進一步上升的空間。
其實這兩年在刺激消費上，政府做了許多工作，例如由匯率升值轉向鼓勵加薪。目前中國的巨額順差是不可持續的，人民幣升值可以縮減貿易順差，但是出口訂單和經濟好處卻流向其他國家。近年政府開始容忍甚至鼓勵工資上漲，這樣做也可以降低出口競爭力，削減順差，不過好處卻留在中國工人口袋裡(當然所產生的通脹壓力另當別論)。筆者相信政府在削減個人所得稅、增加社會保障上，也會有進一步的行動，以減少消費者後顧之憂，增加可支配收入。
◎城鎮化帶來商機
筆者看好中國消費的最大原因，是取消戶籍制度及城鎮化。中國現有的城市消費力已經不弱，而且還會進一步增長，不過指望這個消費群的消費在若干年內再翻一番是不現實的。但是筆者預言中國會通過城鎮化，在今後十年製造出另一個五億城市消費群體，這將是人類歷史上最大的一次移民潮（戰爭、饑荒、疫情除外）。
農民進城或就地工業化的初始資金，是關係到城鎮化過程成敗的關鍵。筆者認為，農民宅基地轉售的政策勢必開放，農地按揭、轉讓政策也勢必開放。而此可以激活中小城市的商業活動，令中國的消費版圖由「點」向「面」鋪開。
提起城鎮化，許多人馬上聯想到房地產。其實那些新城市人口的購買力與當下商品房的售價之間差距頗大，相信他們的居住會由政策房來解決。不過無論他們買不買商品房，解決城市新人口的居住必需水泥、鋼鐵。
另外，一旦農村人口進城，手機便由奢侈品變成必需品。城市軌道交通建設，是解決城市交通阻塞、擴大城市腹地的主要手段。筆者以為，城鎮化會帶來一系列消費的變局，增長點與消費模式可能與過去城市人口所經歷的不同，這裡不過是提出幾個拋磚引玉的看法，而真正的商機需要讀者自己去思考、去發掘、去實現。
坦率地說，站在2010年，還看不清楚中國消費十年後的旺景。不過在1990年，誰想像到了中國會成為世界的加工廠，並付諸投資行動，他就成功了。在2000年誰想像到了房價會翻幾倍，並付諸投資行動，他就成功了。
投資中國很容易，
每十年看對一個大趨勢便足夠了
在中國經濟的轉折點上，深化改革箭在弦上，
在迷局暗潮洶湧當中，該如何才能搶占先機？
房價還在升，但是愈來愈多的人對房地產泡沫抱有戒心。
股價不停地跌，不過撈底的人不斷為進一步下跌而失望。
國際局勢瞬息萬變，錢，究竟應該放在哪裡？
陶冬用數字與邏輯，冷靜客觀的視角，
透視政策走向，把脈未來趨勢，剖析中國經濟發展的利弊與得失！
►劉易斯轉折點：是中國經濟在今後十年的最大轉折點，它將重新定義中國的增長模式，重新設定中國的增長潛力與消費潛力。
►出口業萎縮只是時間問題：中國工資上漲與勞資糾紛直線上升，決定了製造業外資最終出走，中國出口業的結構性萎縮，只是時間問題。
►餘額寶革命：餘額寶迫使銀行提高利率水準，過往暴利的盈利模式坍塌。未來，存款利率市場化將在一至二年內實現，因為金融改革正在由政府主導轉向市場主導。
►銅庫存的假象：七成以上中國進口的銅，不是被用在電纜、住房或電器上，而是被用來融資、抵押套取銀行貸款上。中國大量進口銅，不是需求上升，而是充滿亂象。
►習近平的反貪腐促使房價走低：反腐敗令求售房屋數量翻了一倍，但成交量卻跌了一半。賣方降價求售給沉重的房市構成新衝擊，反貪腐成為房價走低的催化劑。
►未來十年看好醫療業：中國人口結構的變化，至2020年，超高齡人口預計增加四倍，中國的醫療改革，將給市場帶來爆炸性增長。
作者介紹
陶冬
瑞士信貸董事總經理，亞洲區首席經濟分析師。
曾在美國、日本任職，自1994年起長駐香港地區。
1998年加入瑞士信貸第一波士頓，主管亞洲區經濟研究，側重于對中國經濟的研究，同時兼顧亞洲區其他國家和地區的研究。此前曾任香港地區寶源證券高級經濟分析師，以及中國研究部主管。
※想看更多經濟走勢，請看《陶冬預言中國經濟未來十年的危與機》
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