近日從新聞上看到，數字科技董事會宣布以2.5億元現金，購回自家在上櫃前分拆的518人力銀行，並取得100%股權，正式將分拆出去的公司重新納入集團體系。
有朋友在臉書上認為這一招很厲害，不過在說厲害之前，我們還是先從一個簡單的購併效益財務觀念切入，再給各位去思考或探討這則購併案的優劣處。
一般來說，談到購併一定會提及購併之後的「綜效」(synergy)問題，定義上大概是指「將兩個或多個不同的事業、活動或過程結合在一起，所創造出來的整體價值會大於結合前個別價值之和的概念。」相關研究的主題很多，論文當然也特多，有興趣的朋友不妨自己上網查詢，但這裡我想引述巴菲特對於購併這件事一針見血的看法。
他認為，購併的原則很簡單，如果你用價值2塊錢的東西去換只值1塊錢的股票，對「購併者」來說當然就會有價值稀釋的問題，這對股東是不利的行動方案；反之，對「被購併者」就是天上掉下來的大禮，因為自家股票原本不值錢，現在卻有人願意出高價買下，這當然是好事。
所以，從這樣的邏輯來說，數字科技買回518人力銀行，到底對誰有好處，關鍵在於「518人力銀行究竟價值多少錢？」：倘若518人力銀行不值2.5億，那麼數字科技就買貴了；倘若518人力銀行價值遠遠高於2.5億，數字科技就討了便宜。
根據新聞所述，「518人力銀行資本額1億元，去年營收1.3億元，且正式轉虧為盈，全年獲利5,285萬元，EPS 5.2元。」資本額1億元，以10元面額反推股數是1千萬股，數字科技用2.5億元買下，所以取得每股的價格是25元。
價格25元，去年EPS高達5.2元，本益比5倍左右。5倍本益比是什麼概念？剛剛隨 手查了一下，上市公司本益比在5倍或5倍以下的只有15家，上櫃公司有10家，去年底結算，台灣上市櫃總家數1440家，這25家只占了1.7%，以產業 別去看大致上都是「傳產」、「營建」、「流通」。
本益比在財務上的意義是，投資人欲獲得企業賺的1元淨利，所必須付出的成本有多少。同時，本益比的估算基本上是站在企業淨利「未來不成長」的假設情況下，投資人投資某公司之後，需要花「幾年」才能回收的數字。
換言之，5倍本益比代表5年回收，30倍代表30年回收。倍數越大，投資風險自然越 高，但同時也代表投資人對於該股未來的潛力看好，認定該公司未來將有高成長、爆炸性成長，可使公司獲利大幅攀升，如此就能彌補此刻的冒險投資。也正因如 此，國內外有許多上市公司明明還在燒錢，年年虧損，但是股價卻衝的老高，就是因為投資人看好未來前景所致。
基於上述說明，我們大致上可推敲出兩點結論：
第一，台灣上市櫃公司中，低於5倍本益比的只占1.7%，而台股目前總體的平均本益比約在18.38倍，軟體類股在72.42倍，網路相關類股是28.16倍，顯見數字科技能用5倍本益比買下518人力銀行，這是相對罕見的市場行情。
第二，518人力銀行去年剛正式轉虧為盈，EPS立馬大賺5.2元， 若用台灣網路類股平均本益比28.16倍計算，518人力銀行股價應接近150元，即便用總體平均18.38倍計算也近100元大關，更別說今年上半年營 業額甚至就有21%的高幅度成長。種種跡象顯示，數字科技能用每股25塊錢入手100% 518人力銀行股權，縱然不能說購併效益絕對有好無壞，但這筆投資應當是非常划算的交易。
據此我們大概可以說，數字科技購併了518人力銀行，應該是「物美價廉」，但反過來對於518人力銀行來說，等於是拿了2.5億元現金，卻將價值遠高於2.5億的公司給賣了，白白便宜了數字科技。難怪7/22日當天數字科技董事會宣布這項訊息的時候，當日股票開369元，最終大漲以380元作收，光這約10元的漲幅，就對數字科技市值增加了3.15億元。
一面花了2.5億現金，另一面資本市場立刻又補回3.15億元，對數字科技的股東們來說，真是徹底討了個大便宜。
當然，這應該是單純基於518人力銀行本來就是數字科技集團的其中一環，所以自己的人交易才會如此便宜行事，因為左手右手都是自己股東；但躺若這是一般的購併投資，這當中的故事得仔細小心。畢竟，任何人賤賣自己的公司，圖利購併方，若不是自己公司本身就有營運上的大地雷、高額負債、或有風險，再不就是中間有勾結的問題，不可不慎。
只是說，人力銀行的服務在台灣已經飽和，而人口數也有限，未來能替數字科技產生效益的利基在哪裏？成長性如何？自然也是數字科技未來需要思考的問題。
最後，巴菲特也曾經說過，所謂價值投資，低本益比未必就是好的投資標的，而高本益比也未必就不是價值投資。所以這篇粗淺的分析，只是就市場行情推敲，若真要深入研究，那就留待專家分析了。
作者：Hands Up 創辦人暨執行長 洪大倫
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