看懂財報的3大指標,一窺企業財報與選股秘訣...

看懂財報的3大指標,一窺企業財報與選股秘訣...

財經傳訊2019-12-26 11:25

看懂財報的3大指標

由於公司的規模、流通的股數極為懸殊,上述的淨值、盈餘都要以每股淨值、每股盈餘的角度來觀察。但是這樣其實還不夠,因為每股淨值、盈餘本身並不能評價股票價值高低與企業經營績效優劣,投資人應該利用「比率分析」將2個數字相除後,以所得到的比率來做評價。共有3個指標可以讓投資人一窺企業財報的堂奧。

(圖片來源:https://pixabay.com/

圖說:有3個指標可以讓投資人一窺企業財報的堂奧。

 

 股東的盈餘分配權的價值指標:本益比

說起本益比,它可能是所有投資人最耳熟能詳的選股指標了。本益比的「本」意指股票的每股市價,即為投資人買進股票的成本,「益」則是指公司一年的每股稅後純益。因此,本益比即為每股市價相對於其每股稅後純益的倍數。公式為:

當本益比越小,代表買下未來的現金流,即每股稅後純益的代價越小。實務上常把本益比低的股票稱為「價值股」。本益比越小代表股票越便宜,越可能在未來因為股價反彈而有較高之報酬。但本益比有一個嚴重的缺點,即當每股盈餘接近零,甚至為負時,本益比失去其意義。例如股價100元時,每股盈餘+0.01元,本益比為10000;而每股盈餘-0.01元,本益比為-10000,這是很古怪的。因此比較合理的指標是益本比(E/P),即本益比(P/E)的倒數,它沒有本益比遇到分母(每股盈餘)為零或為負值時,失去其意義的缺點。益本比越高,越可能在未來因為股價反彈而有較高之報酬。公式為:

事實上,本益比在當今電腦發達的時代可以視為活化石,當初設計本益比是為了簡化估計合理股價的過程。例如某一類股票的合理本益比為15倍(合理益本比為0.0667),某股的每股盈餘3元,則可用下2個公式來估計合理股價:

合理股價=每股盈餘×合理本益比=3×15=45元

合理股價=每股盈餘÷合理益本比=3÷0.0667=45元

顯然用本益比估計合理股價計算上較簡單,但在電腦時代這是多餘的好處。

 

股東的剩餘財產分配權的價值指標:股價淨值比

股價淨值比為一家公司於某一個時間點,其股價相對於每股淨值的比值,股價淨值比的公式為:

      

當每股淨值高於股價時,比值小於1,低於股價時,比值大於1。實務上常把股價淨值比低的股票稱為「價值股」。股票的股價淨值比越小代表股票越便宜,越有可能是股價被低估的股票,因此越有可能在未來因為股價反彈,回到合理價格而有較高之報酬。

合理的股價淨值比與公司的獲利能力有關。公司越賺錢,未來的每股淨值自然越來越高,因此目前的淨值相對未來的淨值是低估值,故合理的股價淨值比越高。相反的,賠錢公司的股票未來的每股淨值會越來越低,因此目前的淨值相對未來的淨值是高估值,故合理的股價淨值比越低。所以投資人以股價淨值比評論股票是否便宜時,必須考量公司的獲利能力。由於股東權益報酬率越高,代表公司越賺錢,因此合理的股價淨值比越高。根據研究,合理的股價淨值比可用下式估計:

合理的股價淨值比=k‧(1+股東權益報酬率)n     (4)

根據研究結果,合理k值約0.8~0.95。如果股東權益報酬率採用年為期間,合理n值約5左右;如果股東權益報酬率採用季為期間,合理n值約20左右。上式顯示如果股東權益報酬率大於0,合理的股價淨值比大於k;反之,小於k。股東權益報酬率等於0時,合理的股價淨值比正好為k。由於多數公司的股東權益報酬率大於0,因此多數公司的股價淨值比大於k。例如在k=0.8,n=5之下,當ROE=0時,合理的股價淨值比為0.8;當ROE=8%時,為1.18;當ROE=16%時,為1.68。

 

公司的關鍵成長指標:股東權益報酬率

股東權益報酬率(Return on Equity, ROE)是淨利與淨值(股東權益)的比值。公式為:

         

股東權益報酬率反映公司利用資產淨值產生純利的能力,是衡量上市公司盈利能力的重要指標。其值越高,代表公司利用資產淨值產生純利的能力越高。若未來能持續維持高水準,代表公司的盈餘可以持續高度成長。實務上常把股東權益報酬率高的股票稱為「成長股」。股東權益報酬率越大代表公司越賺錢,越可能在未來提供股東(股票持有人)較高之報酬。這個報酬如果不是以現金股利的方式讓股東賺得,就應該會以股價價差的方式賺得。但要注意,股東權益報酬率高的股票常是市場的寵兒,因而有較高的股價淨值比,但是必須小心有時若寵過頭了,公司一旦獲利不如預期,股價向下修正,報酬可能反而較低。

 

股東權益報酬率的解析:杜邦分析

由於對股東而言,股東權益報酬率是他們關心的核心,因此對股東權益報酬率的深入分析是財務比率分析得最重要議題。股東權益報酬率的基本公式:

因此,股東權益報酬率有3個因素:

‧權益乘數:衡量公司的財務槓桿,即融資管理的能力。

‧資產週轉率:衡量公司的資產使用效率,即資產運用的能力。

‧淨利率:衡量公司的營運效率,即成本控制的能力。

例如以下4家公司的股東權益報酬率(ROE)都是7.2%,但在分解成上述3項「權益乘數、資產週轉率、淨利率」連乘積後,意義則大有不同:

A公司ROE=(1.5)×(80%)×(6%)=7.2%

B公司ROE=(1.5)×(40%)×(12%)=7.2%

(控制成本的能力高,但資產使用的效率低)

C公司ROE=(1.5)×(160%)×(3%)=7.2%

(控制成本的能力低,但資產使用的效率高)

D公司ROE=(1.0)×(90%)×(8%)=7.2%

(控制成本的能力高,資產使用的效率高,但公司的財務槓桿低)

 

●股東權益報酬率的應用:內部成長率

內部成長率告訴我們,若公司除了內部產生的資金之外,無其他資金來源,此時公司的成長可以達到多快。

內部成長率=資產報酬率(ROA)×盈餘保留率(b)

其中

盈餘保留率b =(每股盈餘-每股現金股利)/每股盈餘

=(EPS-DPS)/EPS

股利發放率p =每股現金股利/每股盈餘

=DPS/EPS = 1-b

 

股東權益報酬率的應用:可持續成長率

可持續成長率告訴我們,若公司除了內部產生的資金之外,在維持負債比率固定的條件下,同時以發行新債取得資金,此時公司的成長可以達到多快。

可持續增長率=股東權益報酬率(ROE)×盈餘保留率(b)

股東權益報酬率可用杜邦等式展開,便能得到可持續增長率的擴展公式:

可持續增長率=(權益乘數×資產週轉率×淨利率)×盈餘保留率

因此,決定可持續增長率的因素有:

‧權益乘數:衡量公司的財務槓桿,即融資管理的能力。

‧資產週轉率:衡量公司資產使用的效率,即資產運用的能力。

‧淨利率:衡量公司的營運效率,即成本控制的能力。

‧盈餘保留率:選擇要發放多少股利給股東,要保留多少盈餘再投資,即股利政策決策。

可持續增長率基於以下假設:

  1. 公司打算繼續維持目前的財務槓桿,故權益乘數不變。
  2. 公司的資產使用效率將維持當前水平,故資產週轉率不變。
  3. 公司的成本控制能力將維持當前水平,故凈利率不變。
  4. 公司打算繼續維持目前的股利政策,故盈餘保留率不變。
  5. 公司不願或者不能籌集新的權益資本,增加債務是其唯一的外部籌資來源。

可持續增長率是企業當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力。具體來說是指在不增發新股,並保持目前經營效率和財務政策條件下,公司規模成長的速度。此處的經營效率指的是凈利率(成本控制的能力)與資產週轉率(資產運用的能力),財務政策指的是權益乘數(資本結構)與盈餘保留率(股利政策)。

一般公司不能隨意增發新股,證券監管部門對於上市公司增發新股有嚴格的審批過程,而且兩次增發之間也有一定的間隔年限。另外,對一般公司而言,經營效率並不易迅速大幅提升,財務政策也不會輕易變動。因此可持續增長率的假設條件基本上符合大多數公司的情況,所以這個指標代表企業可能的發展速度。

舉一個實例,假設一家公司的資產為100,負債40,股東權益60,資產結構如圖2-2-1,負債對股東權益的比例4:6。假設盈餘保留率100%,資產報酬率為10%,則:

‧在公司除了內部產生的資金之外,無其他資金來源下,公司的成長可以達到內部增長率:

內部成長率=資產報酬率(ROA)×盈餘保留率(b)

=10% × 1=10%

隔年資產結構如圖2-2-2,負債對股東權益的比例變成4:7,故資產的結構改變。

‧在公司除了內部產生的資金之外,亦可在維持負債比率固定的條件下,同時以發行新債取得資金下,公司的成長可以達到可持續增長率:

股東權益報酬率=資產報酬率×權益乘數

=10% ×(100/60)=16.7%

可持續增長率=股東權益報酬率(ROE)×盈餘保留率(b)

=16.7% × 1=16.7%

隔年資產結構如圖2-2-3,負債對股東權益的比例保持4:6,故資產的結構不變。

本益比、股價淨值比、股東權益報酬率之間的關係可用下式來表達。

=股價淨值比÷股東權益報酬率

因此股價淨值比低、股東權益報酬率高,本益比必定低。此外,益本比、股價淨值比、股東權益報酬率之間的關係可用下式來看:

=股東權益報酬率÷股價淨值比

因此股價淨值比低、股東權益報酬率高,益本比必定高。總之,本益比低(或益本比高)的股票兼具價值股與成長股的特性,因此在基本面分析中,本益比(或益本比)始終占有最重要的地位。

 

本文摘自財經傳訊《誰都學得會的最強選股公式【成長價值選股指標】:每月花1小時選股,平均年化報酬率19.5%!績效禁得起嚴格統計檢定

作者:葉怡成

出版社:財經傳訊

 

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